获悉，7月21日，通用汽车(GM.US)公布了一份“双面性”极强的第二季度财报：调整后息税前利润(EBIT)同比大增29.8%至39亿美元，调整后每股收益3.57美元远超预期的3.19美元，利润率从6.4%跃升至8.2%，营收480.3亿美元同比增长1.9%，同样超预期;然而，归属于股东的净利润却因一笔23亿美元的电动车相关专项费用而下滑31%至13亿美元。尽管净利润受挫，公司仍宣布年内第二次上调全年盈利指引。
基于上半年的强劲势头，通用汽车宣布2026年内第二次上调全年业绩指引：今年经调整后EBIT将在 140 亿美元至 160 亿美元之间，高于 4 月份预测的 2026 年 135 亿美元至 155 亿美元，也高于1 月份预测的 130 亿美元至 150 亿美元。调整后每股收益指引中值13美元，高于分析师一致预期的12.79美元。
然而归属于股东的净利润指引却被下调至少15亿美元，至84亿–98亿美元区间。净利与核心利润走势背离，根源在于通用汽车正在经历的电动车战略收缩
电动车“战略收缩”：净利润骤降31%，23亿新费用，累计减值达109亿美元
通用汽车二季度GAAP归属于股东净利润为13亿美元，较去年同期的19亿美元下降31.1%。净利润暴跌的元凶是一笔约23亿美元的“电动车战略重组”专项费用。
这笔费用的构成颇为复杂：既包括非现金减值，也包括因电动车市场小于预期而解决供应商索赔所产生的现金支出。通用汽车发言人David Caldwell表示，这笔费用是“非现金与现金支出的组合”，用于解决因电动车市场小于预期而产生的供应商索赔。
这并非一次性事件。自2025年下半年启动电动车战略收缩以来，通用汽车累计计提的电动车相关减值费用已达109亿美元。Signalbloom的分析指出，仅在2026年上半年，此类“电动车战略重组”费用合计已达33.6亿美元。公司预计本轮收缩计划将产生72亿美元现金支出，截至二季度末已支付45亿美元。公司表示，大额资产减值计提工作已基本完成。
这一会计操作使得调整后EBIT利润率提升至8.2%(同比提升180个基点)，而GAAP净利润率却压缩至仅2.7%。通用汽车正在用非GAAP指标讲述一个“盈利增长”的故事，而GAAP数据却在揭示一个“战略收缩的成本”正在持续侵蚀股东回报的现实。
这一战略调整的背景是，通用汽车正在从激进的电气化目标上后退，更加聚焦于燃油车和混动车型的利润引擎。博拉在股东信中强调，公司拥有“多个利润率扩张和增长引擎”，同时保持“资本纪律”。
北美燃油车引擎全速运转：皮卡与SUV撑起8.6%利润率
通用汽车利润增长的全部动力来自其北美核心业务。北美市场调整后息税前利润达34.5亿美元，同比增长42.7%，利润率从一年前的6.1%大幅提升至8.6%。
通用汽车在销量下滑的背景下实现了利润率的逆势扩张。二季度美国销量下降4.2%至约71.5万辆，但公司通过严格的库存管理和定价纪律维持了盈利能力。通用汽车CEO玛丽·博拉在致股东信中表示：“我们的8.6%北美调整后EBIT利润率同比提升2.5个百分点，同时持续降低质保成本、缩减电动车亏损并提升运营效率。”
这一利润奇迹建立在两个支柱之上。首先是定价权的牢牢掌控——通用汽车二季度严格控制购车补贴，整车平均成交价格维持在5.2万美元的高位;激励措施占MSRP的比例仅为4.7%，低于行业平均的6.3%。其次是产品结构的优化——高利润的皮卡与SUV车型需求持续旺盛，CEO玛丽·博拉在致股东信中表示，北美市场的皮卡与SUV产品组合“继续看到强劲的消费需求”。
与此同时，经销商库存同比下降3%，库存天数保持在50至60天的目标区间。中国业务权益收入为8300万美元，高于去年同期的7100万美元。数字化服务收入同比增长20%。
首席财务官保罗·雅各布森在财报电话会议上表示，公司上半年调整后每股收益创下历史新高，同比提升25%，并称当前约75美元的股价“极具投资价值”。
销量下滑与市场份额流失：隐忧暗藏
然而，利润增长的表象之下，销量下滑的隐忧正在积聚。通用汽车二季度美国销量同比下降4.2%至约71.5万辆。公司表示，销量下滑主要归因于停产车型(凯迪拉克XT4、XT6和雪佛兰迈锐宝)，以及联邦电动车税收抵免到期后电动车需求大幅回落——该政策将需求提前透支至2025年底。今年上半年，通用汽车总交付量同比下降6.8%。
市场份额同样承压。在美国市场，通用汽车市占率同比收缩80个基点至16.6%。在中国市场，市占率进一步下滑至6.6%。尽管通用汽车中国合资企业权益收入从去年同期的7100万美元增至8300万美元，但这已是连续第三个季度实现盈利，仍远低于第一季度的1.65亿美元，且通用汽车在中国市场的销量同比暴跌超20%。
关税压力不减：25亿至35亿美元的沉重枷锁
特朗普政府的关税政策仍在持续侵蚀通用汽车的利润。公司维持全年关税成本预估不变，仍为25亿至35亿美元。
不过，情况较去年有所改善。去年二季度，通用汽车因特朗普政府对所有进口汽车及零部件征收25%关税而承担了11亿美元的巨额费用。今年，最高法院推翻部分关税后，通用汽车获得约5亿美元的关税退税。公司还通过重新调整供应链、将部分生产转移至美国本土以及与供应商谈判等方式，部分缓解了关税冲击。
此外，原材料、芯片及物流成本的通胀预计将给全年利润带来15亿至20亿美元的拖累。
市场在担忧什么?
尽管通用汽车连续第二个季度上调全年调整后EBIT指引至140亿至160亿美元(此前为135亿至155亿美元)，并将调整后每股收益指引上调至12至14美元。
市场的担忧集中在三个层面：
第一，GAAP与调整后利润的背离在扩大。Signalbloom分析指出，通用汽车二季度调整后每股收益41.3%的同比增幅，是在剔除了26亿美元的税前调整项目后才实现的。投资者正在质疑，这种“选择性披露”还能持续多久。
第二，电动车收缩的代价尚未结束。通用汽车表示减值计提工作“已基本完成”，但109亿美元的累计减值、72亿美元的预期现金支出以及已支付的45亿美元，都意味着这场战略收缩的财务成本仍在持续释放。
第三，宏观不确定性的持续压制。通用汽车在业绩指引中明确假设：中东局势不会显著升级、大宗商品成本不会大幅上涨、通胀不会再度飙升。然而，美伊冲突持续、霍尔木兹海峡紧张、油价重返90美元上方的现实，正在不断挑战这些假设。
不过，华尔街分析师群体整体维持看多立场。摩根大通维持“超配”评级，7月8日将目标价从98美元上调至110美元;花旗给出“买入”评级，6月1日将目标价从108美元大幅上调至131美元;RBC Capital维持“跑赢大盘”评级;瑞银给出102美元目标价。FactSet数据显示，分析师平均目标价为95.85美元，较当前股价隐含超20%的上行空间。富国银行是少数看空者，维持“减持”评级，目标价仅60美元。